La Valeur du mois

La Valeur du mois par Stéphane Chaumont:

Alstom est le second plus gros fournisseur au monde de matériel de transport ferroviaire, de services et de systèmes de signalisation, actif dans tous les segments, du transport urbain aux trains à très grande vitesse.

Alstom bénéficie d'un marché sous-jacent extrêmement dynamique et a identifié plus de 100 Md€ d'opportunités dans le ferroviaire (rolling stock, signalisation, etc) d'ici fin mars 2024. Le groupe garde un bilan tendu, mais il est en ligne avec sa trajectoire, tant au niveau de la marge opérationnelle que pour le FCF. A horizon 2024/25, il vise 8-10% de marge opérationnelle et au moins 80% de cash conversion rate, ce que nous jugeons crédible.

Les derniers résultats publiés S1 2022-23 sont solides, 3% supérieurs aux attentes sur l’EBITA ajusté. Le carnet de commandes dépasse désormais les 85 Md€, ce qui offre au groupe une bonne visibilité. Mais la réelle bonne surprise de cette publication réside dans le FCF qui s’est établi à -45 M€ (contre -179 M€ attendu par le consensus).

Le pipeline reste extrêmement fourni avec plus de 190 Md€ d’opportunités identifiées pour les 3 prochaines années, dont 108 Md€ pour les 18 prochains mois.

Les estimations de BPA sont inchangées. Cependant la croissance de chiffre d’affaires a été relevée (+7.2% vs 6%) pour 2022/23 et, à contrario, la marge d’EBITA ajusté a été abaissée à 5.2% (contre 5.4%). Notre objectif de cours est à 30 € et nous valorisons le groupe sur la base d’un multiple VE/EBIT 23 de 11.5x et d’une marge d’EBITA ajusté de 7% (qui se compare à 8- 10% visé en 2024/25).

En synthèse :

• N°1 mondial de l’équipement ferroviaire, Alstom bénéficie des évolutions vers une mobilité plus durable.
• Non cycliques, ses marchés devraient croître de 3-5% par an dans la prochaine décennie.
• Après la période difficile qui a suivi la reprise de Bombardier, le retournement en cours devrait porter la marge EBIT de 5% à 8- 10% en 2024/25, accélérer le désendettement et effacer la décote de valorisation.

Stéphane Chaumont, Gérant Privé.